El ROIC (return on invested capital, o rentabilidad sobre el capital invertido) mide cuánto gana una empresa por cada euro de capital que emplea de verdad en el negocio. Es el mejor antídoto contra el ROE inflado: donde el ROE se deja engañar por las recompras, el ROIC no.
Cómo se calcula
El ROIC divide el beneficio operativo después de impuestos entre el capital invertido:
- ROIC = Beneficio operativo × (1 − tipo impositivo) ÷ Capital invertido × 100
- Capital invertido = Deuda financiera + Fondos propios − Caja
La lógica del denominador es la clave: se suma todo el dinero que financia el negocio, venga de los accionistas o de los bancos, y se resta la caja ociosa, porque el efectivo parado en el banco no está produciendo nada. Lo que queda es el capital que la empresa realmente tiene trabajando. Y en el numerador se usa el beneficio operativo, antes de intereses, porque el objetivo es medir el negocio, no cómo está financiado.
La diferencia con el ROE está en el denominador
El ROE divide el beneficio entre el patrimonio neto. El ROIC lo divide entre todo el capital empleado. Parece un matiz técnico, pero cambia el resultado por completo cuando una empresa recompra acciones de forma agresiva.
Al recomprar y amortizar acciones, el patrimonio contable baja. El beneficio sigue siendo el mismo, pero el denominador del ROE encoge, así que el ratio sube. Nada del negocio ha mejorado: es pura aritmética. Como el ROIC no usa el patrimonio como denominador, sino el capital total empleado, ese efecto desaparece.
El ejemplo que lo deja claro
Estas son cifras reales de nuestra cobertura, calculadas con los informes que cada empresa presenta a la SEC. Fíjate en la distancia entre las dos columnas:
- Las Vegas Sands: ROE del 154% frente a un ROIC del 19%.
- Kimberly-Clark: ROE del 118% frente a un ROIC del 21%.
- Home Depot: ROE del 101% frente a un ROIC del 25%.
- Mastercard: ROE del 232% frente a un ROIC del 89%.
Un ROE del 154% suena a negocio irrepetible. Un ROIC del 19% suena a empresa buena y normal. La segunda cifra es la que describe el negocio; la primera describe sobre todo el balance. Ojo con la lectura fácil: que el ROE esté inflado no significa que la empresa sea mala ni que recomprar acciones sea un fraude —a menudo es una buena forma de retribuir al accionista—. Lo que significa es que ese ROE no sirve para comparar la calidad de dos negocios.
El caso de Mastercard es interesante precisamente porque, incluso corregido, su ROIC del 89% sigue siendo extraordinario. Ahí las recompras inflan una cifra que ya era excelente de por sí.
Qué es un buen ROIC
Un ROIC sostenido por encima del 15% suele delatar una ventaja competitiva real: una marca, una red, una posición que los rivales no pueden copiar barato. Por encima del 20%, un negocio excelente. Pero la referencia que de verdad importa no es un número redondo, sino el coste del capital: una empresa que obtiene un 6% sobre el capital que emplea, cuando ese capital le cuesta un 8%, está destruyendo valor aunque su cuenta de resultados presente beneficios. Crecer así es hacerse más grande y más pobre a la vez.
Como con todos los ratios, importa más la constancia que el pico. Un ROIC alto durante cinco o diez años dice mucho más que uno excepcional en un ejercicio suelto.
Cuándo el ROIC no sirve
No es una métrica universal, y conviene saber dónde deja de funcionar:
- Bancos y aseguradoras: su deuda no financia el negocio, es el negocio. El «capital invertido» pierde sentido y hay que juzgarlos con otras métricas.
- Patrimonio muy negativo: cuando una empresa ha recomprado tanto que su capital invertido es casi cero, el ratio se dispara a cifras absurdas. Es aritmética rota, no rentabilidad: por eso nosotros preferimos no mostrar el dato antes que enseñar un número sin sentido.
- Empresas en pérdidas: sin beneficio operativo positivo, el ROIC no dice nada útil.
Cómo usarlo bien
La forma más útil de mirar el ROIC es junto al ROE, no en su lugar. Si ambos están cerca, la rentabilidad es limpia y viene del negocio. Si el ROE dobla o triplica al ROIC, ya sabes que la diferencia la explican las recompras o la deuda, y que el número que debes usar para comparar con otras empresas es el segundo.
En StockSemáforo mostramos las dos cifras juntas en la ficha de cada empresa, y puedes ver de un vistazo las que mejor rinden su capital en acciones con ROIC alto. Para ver el ROIC de una acción concreta junto al resto de sus fundamentales, escribe su ticker en el analizador; y si vienes de cero, empieza por la guía de análisis fundamental.